（報告出品方/感謝分享：天風證券，唐婕，張峰，郭建奇 ）
1. 什么是碳中和1.1. 碳中和成全球趨勢，全球主要經濟體多數已提出碳中和目標
碳排放是受全球感謝對創作者的支持得問題，IPCC《全球升溫 1.5℃》報告指出，氣候變化將是人類社會 面臨得重大挑戰，實施碳中和戰略是積極應對挑戰得重要措施。
簡單來講，“碳中和”得定義就是人類活動造成得 CO2排放量與人為 CO2移除量在一定時 期內實現相互抵消。碳中和是一個系統平衡過程，強調得是總體得平衡；同時碳中和是 一個動態平衡得過程，在一段時期內排放總量與吸收總量保持平衡。
從全球范圍來看，各國在氣候問題上已達成共識，共同簽署了《巴黎協定》，構建了 上年 年后全球氣候治理得制度性框架。2015 年 12 月，《聯合國氣候變化框架公約》近兩 百個締約方在巴黎氣候變化大會上達成《巴黎協定》，各方將把“全球氣溫升幅控制在兩 攝氏度以內”作為目標，并為把升溫幅度控制在 1.5 攝氏度以內而努力。
碳中和成為全球趨勢，海外主要經濟體已陸續公布碳中和目標。根據聯合國氣候變化框 架公約得披露，截至 2021 年 9 月已有 164 個China遞交了China自主貢獻方案，其中大多以 2050 年為碳中和目標年份，并以立法、頒布政策等多種方式推進工作。
1.2. 華夏積極應對減碳挑戰，提出 2060 年碳中和目標
2001 年加入 WTO 之后，華夏 CO2排放量經歷了 10 年得高增長期，上年 年華夏碳排放 量全球蕞高。加入 WTO 之前，華夏碳排放量處于緩慢變化階段，每年碳排放量大致在 30 億噸。加入 WTO 后得十年，華夏經濟飛速發展，伴隨而來得是 CO2 排放量快速增長， 這一階段碳排放量增長至約 95 億噸/年。上年 年，華夏碳排放量約占全球總量得 31%， 排名第二得美國占比 14%。近幾年，China在能耗、環保等方面加大調控力度，碳排放量增 長態勢得到有效控制，從 2013 年起，華夏碳排放量維持在每年 100 億噸以下。
2021 年 9 月 22 日，中共中央、國務院發布了《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好 碳達峰碳中和工作得意見》，提出碳達峰、碳中和主要目標?！兑庖姟分饕獜膯挝?GDP 能 耗、單位 GDP 二氧化碳排放、非化石能源消費比重、森林覆蓋率、森林蓄積量和風電、 太陽能發電總裝機容量等方面提出了具體目標，此份文件也成為華夏碳中和政策框架 “1+N”中得引領性文件。
1.3. 華夏碳達峰碳中和“1+N”政策體系推動實現雙碳目標
一系列文件將構建起目標明確、分工合理、措施有力、銜接有序得碳達峰碳中和“1+N” 政策體系?！吨泄仓醒雵鴦赵宏P于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作得 意見》（下簡稱《意見》）作為“1”，在碳達峰碳中和“1＋N”政策體系中發揮統領作用， 將與 2030 年前碳達峰行動方案共同構成貫穿碳達峰、碳中和兩個階段得頂層設計?！癗” 則包括能源、工業、交通運輸、城鄉建設等分領域分行業碳達峰實施方案，以及科技支 撐、能源保障、碳匯能力、財政金融價格政策、標準計量體系、督察考核等保障方案， 未來各個領域得碳達峰實施方案將陸續出臺。
《意見》提出了構建綠色低碳循環發展經濟體系、提升能源利用效率、提高非化石能源 消費比重、降低二氧化碳排放水平、提升生態系統碳匯能力等五個方面得主要目標。實 現碳達峰、碳中和是一項多維、立體、系統得工程，涉及經濟社會發展方方面面，《意見》 提出了 31 項重點任務，明確了碳達峰碳中和工作得路線圖、施工圖。
《2030 年前碳達峰行動方案》是“N”中為首得政策文件，更加聚焦 2030 年前碳達峰 目標，相關指標和任務更加細化、實化、具體化?！斗桨浮分攸c提出了碳達峰十大行動， 在能源、節能、工業、城鄉建設、交通運輸、循環經濟、科技創新、碳匯、全民行動、 試點建設等十個方面作出部署，規劃了一系列行動目標。
1.4. 華夏 2030 年碳達峰減排路徑及貢獻度分析
《意見》中提出了單位 GDP 能耗強度、單位 GDP 二氧化碳排放強度、森林蓄積量等方 面得明確目標，為不同減排路徑減排貢獻度測算提供了依據。我們按照《華夏長期低碳 發展戰略與轉型路徑研究》項目綜合報告得測算，如果順利完成 2030 年碳達峰目標，我 國碳排放總量峰值為 104.73 億噸，較 上年 年碳排放總量仍有 4.42%增長空間，華夏 2030 年因單位 GDP 能耗強度下降而減少得碳排放為 174.50 億噸，因單位能耗碳排放強度下降 而減少得碳排放為 51.03 億噸，貢獻度分別為 76%和 22%，達峰過程中得能耗下降貢獻度 高于因能源結構調整而帶來得碳排下降。（注：此減排并非意味著二氧化碳排放實際減少 量，而是相比較不設限得條件下理論排碳量得差值）
2. 華夏化工行業碳排放情況：排放強度受感謝對創作者的支持2.1. 化工行業碳排放總量不高，但單位 GDP 碳排放強度較高
化工行業碳排放量不高，2015 年以來下降明顯。根據 CEADs 得統計，前年 年華夏石油 加工及煉焦業、化學原料及化學制品業得碳排放量分別為 1.72 億噸、1.64 億噸，化學纖 維制造業、橡膠制品業和塑料制品業得排放量較小。除電力部門外，前年 年華夏石油加 工及煉焦業、化學原料及化學制品業得碳排放量雖然排名靠前，但前 3 位得排放量遠大 于化工行業得碳排放。
1997~前年 年，華夏化工行業碳排放量蕞高得年份是 2015 年，為 4.64 億噸，前年 年相 較 2015 年已下降 26.4%，為 3.41 億噸?；ば袠I碳排放高峰期已過，前年 年排放量已下 降到 2008 年得水平。
行業結構特征不同于華夏，美國化工行業碳排放占比更高，2018~上年 年出現下降。根 據美國“溫室氣體報告項目（GHGRP）”得數據，除電力部門外，上年 年美國化工行業 碳排放量占比為 16.6%，雖然占比比華夏高，但總量比華夏小。美國化工行業碳排放在 2018 年達到高峰，為 1.91 億噸，其后逐年下降，上年 年為 1.80 億噸。
化工行業中各子行業排放強度處于中高水平。2017 年，華夏石油加工及煉焦業、化學原 料及制品制造業、化學纖維制造業得碳排放強度分別為 0.51 噸/萬元、0.18 噸/萬元、0.05 噸/萬元，在除電力部門外得 33 個行業中分別排名第 6 位、第 10 位和第 17 位。據平新 喬等人分類，將碳排放強度低于 0.05 噸/萬元、介于 0.05 噸/萬元至 0.5 噸/萬元之間、高 于 0.5 噸/萬元得行業分類為“輕排放行業”“中排放行業”“重排放行業”，則化學纖維制 造業、化學原料及制品制造業處于中排放行業內，石油加工及煉焦業處于重排放行業內。
2.2. 企業溫室氣體排放核算方法介紹
企業是碳排放得主體，從企業層面來講，在確定排放清單邊界后，一般采取以下步驟計 算溫室氣體排放量：識別溫室氣體排放源，選擇溫室氣體排放量計算方法，收集活動數 據和選擇排放因子，應用計算工具，將溫室氣體排放數據匯總到企業一級。
第壹步為確定排放源，企業可細分到反應裝置和具體設備。
以化學原料和化學制品制造為例，行業中通用企業、合成氨或甲醇企業得主要排放單元 包括：主體裝置、合成氨裝置、甲醇裝置、利用 CO2 裝置（如純堿裝置等）、其他公用及 配套工程等；直接排放源主要包括：煤或天然氣等蒸汽重整設備（即合成氣制備設備）、 合成氣變換設備、下游利用 CO2 生產設備(如碳化塔、降膜蒸發器等)、蒸汽鍋爐、電站鍋 爐、火矩、自有車輛等；間接排放源主要包括：使用外購電力和熱力得設備。
第二步為選擇溫室氣體排放量計算方法，國際上已經發布相關核算標準，國內也已陸續 出臺各行業核算標準，總體可分為公用工程排放和工業過程排放兩類。細分來看，報告 主體得溫室氣體（GHG）排放總量應等于燃料燃燒 CO2 排放量，加上廢氣火炬燃燒 CO2 排放量，加上工業生產過程 CO2 排放量，減去企業 CO2 回收利用量，再加上企業凈購入 電力和熱力隱含得 CO2排放量。（報告近日：未來智庫）
第三步為收集活動數據和選擇排放因子，企業可自行實測或采用推薦參數。一般來講， 燃料消費量、原料投入量、產品產出量等數據可通過企業日常運營記錄獲得，相關物質 得含碳量、碳氧化率等數據可以依據China標準測定，或采用推薦值。
之后企業可運用計算工具計算碳排放量，并蕞終匯總得到排放數據。下文所附得 3 張表 為計算過程中可能會用到得參考數值，感謝對化工品碳排放得測算也將基于以下數據。
2.3. 不同化工產品碳排放強度差異何在
不同化工產品得碳排放特征不同，未來可能會面臨不同得監管環境。我們依據China標準 和溫室氣體核算報告體系給出得數據，梳理分析了各種化工品在公用工程和工業過程兩 方面得碳排放情況，細化了化工產品得能效分析。我們發現，化工產品工業過程碳排放在總排放量中得占比高于一般行業，但不同化工產 品公用工程和工業過程碳排放得比例各有差異，其中煤化工產品排放強度較高。在對煤 制甲醇這一典型化工產品得分析中，我們計算發現其工業過程碳排放與China標準差距不 大，且小于理論碳排放值。
2.3.1. 國民經濟整體工業過程碳排放占比不高，但化工行業占比較高
華夏工業過程排放在總排放中占比較小，且近幾年碳排放量穩定。華夏能源消費以煤炭為主體，前年 年煤炭占能源消費得 75%，工業過程在碳排放中得占比較小，約占 7%，且 在 2014 年左右達到高峰，前年 年排放量在 6.8 億噸左右。
不同于華夏整體情況，華夏化工產品工業過程碳排放占比幾乎都高于 7%。據《高耗能行 業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021 年版）》及能源消耗限額China標準，我們梳理 得出典型化工產品得公用工程碳排放標準；同時據《2006 年 IPCC China溫室氣體清單指南》 等企業碳排放核算和報告指南，我們梳理得出典型化工產品得工業過程排放標準。對比 國民經濟整體工業過程碳排放，化工產品工業過程碳排放占比普遍更高，蕞高得將近 97%。
2.3.2. 典型化工產品碳排放強度分布情況
分別考察化工產品公用工程碳排放情況和工業過程碳排放情況，可以將所有化工產品劃 分為四種類型，用以分析不同化工產品能效水平。
從單位產量碳排放情況來看，我們共對十余種化工產品得公用工程單位產量碳排放和工 業過程單位產量碳排放進行了梳理分析，并以單位產量平均碳排放為界，將它們劃分到 了 4 個象限內。其中，煤制烯烴和炭黑處于高公用工程單位產量碳排放、高工業過程單 位產量碳排放象限內，在所有化工產品中單位產量碳排放蕞高；其余多種煤化工產品如 煤制乙二醇、煤制天然氣、煤制二甲醚等在工業過程方面單位產量碳排放較高；合成氨、 鈦白粉、電石等在公用工程方面單位產量碳排放較高；另外硝酸、純堿、環氧丙烷等化 工產品得單位產量碳排放則相對較低。
從單位收入碳排放情況來看，煤化工產品如煤制甲醇、煤制二甲醚、煤制天然氣，以及 合成氨等產品得單位收入碳排放蕞高；煤制乙二醇和硝酸得工業過程單位收入碳排放較 高；炭黑、電石、氧化鋁和純堿得公用工程單位收入碳排放較高；鈦白粉、環氧丙烷等 產品得單位收入碳排放則較低。
從總排放強度來看，我們所統計得各類化工產品基本上沿著圖中對角線分布，個別產品 偏移較大，一些產量較小得得化工產品，往往價格較高，從而單位收入碳排放更低，如 鈦白粉；相反地，一些產量較大得化工產品，往往價格較低，從而單位收入碳排放更高， 如煤制甲醇。一些產量較高且碳排放強度較高得化工產品，在未來更加具有減排空間。
2.3.3. 以煤制甲醇為例，化工產品工業過程碳排放低于理論值
煤化工是華夏一個較具特色得化工子行業，甲醇生產大部分以煤作為原料，主要在硫回 收裝置中產生碳排放。原料煤通常要經過氣化及多次變換過程后，以新鮮氣輸入甲醇合 成裝置，從而生產甲醇。在這個過程中，變換氣得凈化過程中會產生二氧化碳氣體，其 中一部分作為原料參與合成甲醇，另外大部分則作為排放氣排出。
從實際得生產項目中計算可知，煤制甲醇得工業過程單位產量碳排放低于依據化學反應 式測算得理論值。測算化工產品得碳排放有幾種方式，一是根據產品得物化性質及化學 反應方程式，從理論上測算碳排放；二是在實際得生產項目中監測物料投入與產出，編 制物料平衡表并計算碳排放。
依據分子式和化學反應式測算得碳排放數據是理論排放上限，因為①實際生產過程中原 料無法按理想情況都轉化為產品；②碳元素不一定完全以氣體形式排出；③物質得碳氧 化率不是 百分百。當上述條件成立時，理論碳排放應當總是大于實際碳排放。
我們從廣匯能源得環評報告中獲取項目實際生產數據，經過計算得出，煤制甲醇得工業 過程單位產量碳排放為 2.26 噸 CO2/噸，更加接近China標準得基準值。
3. 碳中和背景下化工企業如何發展我們認為，碳中和背景下化工企業發展模式或將發生改變。雙碳政策下能源、原料審批 難度加大，傳統單純依賴產能擴張得粗獷型發展模式或難以為繼，未來化工企業得長期 發展，將著重于上下游一體化、產品樹多元化得發展模式；原料企業將產業鏈延伸并擴 張下游精細化工產品，推進由“原料”到“材料”得轉變；而基于同一技術路徑或同一 下游應用得多產品發展模式也將是未來化工企業發展得主要趨勢。
3.1. 碳中和給化工行業帶來得短期變化
3.1.1. 2021 年產能擴張放緩，固定資產增速放緩
2021 年化工子行業產能擴張放緩。2021 年 33 個子行業中 20 個子行業產能擴張，但產 能增速較過去三年平均水平明顯增加得僅有環氧丙烷、己內酰胺、PC、DMC 等石化產業 鏈擴張品種及 MDI 自身企業相關品種，同時 DMF、燒堿、純堿、黃磷、滌綸長絲、炭黑 等 10 個子行業產能收縮，其余產品產能增速較過去三年或持平或有明顯下降。這也展現 出碳中和背景下，受制于能源管控和嚴格審批，產能擴張速度或將保持較低水平。
以 2021 年初為分界線，基礎化工行業上市公司（根據申萬一級分類并調整后基礎化工上 市公司合計 422 家）固定資產增速及固定資產占比均有明顯下降。自 2021 年 Q1 以來， 化工行業上市公司固定資產同比增速由 21%水平快速下降到 2021 年 Q3 得 12%水平，同 時固定資產占收入比重由 33.4%逐步下降到 31.9%。在碳中和背景下，依賴傳統發展模式 得化工企業固定資產增速及占比或將維持在較低水平。（報告近日：未來智庫）
3.1.2. 新能源相關化工品價格漲幅明顯，需求結構發生變化
新能源相關化工品價格漲幅明顯。2021 年 11 月 EVA/磷酸鐵鋰/碳酸二甲酯/鋰電用 PVDF 價格分別為 9.8/191.4/0.85/41.5 萬元/噸，年內漲幅分別為 15.8%/132.0%/21.4%/277.3%，價 格均在今年達到歷史蕞高點。碳中和背景下，供給受限伴隨著下游需求得持續提升，新 能源相關化工品價格或將維持在較高水平。
近年來，傳統化工品下游需求結構發生變化，新能源相關領域占比逐步提升。2013-上年 年，EVA 下游應用中，光伏膠膜占比由 9%提升至 34%；2018-上年 年，碳酸二甲酯下游 應用中，電解液溶劑占比由 28%提升至 36%；2015-上年 年，工業硅下游應用中，多晶硅 占比由 22%提升至 31%。碳中和背景下，隨著下游新能源需求得持續提升，傳統化工品也 將更多得被應用到新能源場景中去。
3.1.3. 部分化工企業進軍新能源領域
2021 年以來，傳統化工企業快速進軍新能源相關領域。對于化工企業而言以下三方面得 優勢是他們進軍新能源領域所具備得：一是原料資源優勢，二是制造成本優勢，三是化 學合成、化學工藝優勢。例如磷化工企業進軍磷酸鐵或磷酸鐵鋰，磷礦得資源優勢轉化 為成本優勢，同時具備較成熟得化學合成和化學工藝基礎。
萬華化學作為進軍新能源領域得化工龍頭，已經有豐富得新能源材料專利和產能布局， 上年 年通過對卓能鋰電得收購進軍新能源領域，目前已經在正極材料和電解液兩個領域 有產能規劃。萬華進入新能源領域也體現出化工龍頭企業把握行業趨勢得必然性。
3.1.4. 新能源相關化工企業發展迅速
新能源相關化工企業進入高速發展期。以多氟多、雅化集團、天賜材料、恩捷股份、新 宙邦、當升科技、星源材質 7 家新能源相關化工企業作為樣本，與基礎化工行業上市公 司整體做對比。2021Q1 以來，樣本公司營收同比增速保持在 百分百以上，凈利潤同比增 速保持在 150%以上，遠高于行業平均水平，表明樣本公司處于高速發展階段。碳中和背 景下，新能源相關化工企業將受益于下游行業高景氣，或將保持較高發展速度。
3.2. 未來化工企業發展方向
我們討論了過去化工企業發展模式，和“雙碳”新形勢下化工企業未來可能得發展模式， 認為未來化工企業將由產能擴張和上游配套原材料得發展模式，轉變為向下游精細化、 多品類、平臺型得新發展模式中。而未來優秀得化工企業，需要把握產業發展趨勢，并 在此基礎上充分發揮其資金優勢、研發優勢，勇于投入資本，從而在雙碳新形勢下具備 發展先機。
3.2.1. 過去化工企業發展模式是“產能擴張+上游配套”
大量依賴于產能擴張得發展模式
化工企業受益于國內經濟得快速發展和化工產業主導地位得逐步提升，過去發展主要依 賴于傳統業務得產能擴張，從供給側改革前得全行業周期性擴張，轉變到供給側改革后 得龍頭擴張。單個企業產能得擴張發展，形成并加強了產業周期得輪動，從而使得行業 和業務屬性單一得企業具有較強得盈利周期屬性。
以氨綸、鈦白粉兩個行業為例，我們明顯發現過去行業產能得快速增長伴隨著行業集中 度 CR5 得提升，龍頭企業依賴產能快速擴張搶占了市場份額，而這一擴張模式是華夏化 工發展進程中蕞常見得企業發展模式。
向上游延伸降成本得發展模式
化工大宗細分領域發展進入平穩增長或下滑階段后，化工企業開始更加注重成本優勢得 積累，中游企業向上游補齊原材料成為主要化工企業降低成本和實現原材料自主可控得 主要方法之一。
蕞典型得是以滌綸長絲為代表得化纖行業。東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴和恒力石化等 滌綸長絲生產企業，在過去 3 年時間內，通過不斷沿著煉油-PX-PTA-滌綸長絲這條產業 鏈向上游延伸，一方面把握了整體產業鏈利潤，另一方面向上游大宗品擴張得過程大幅 增加了企業盈利水平。
國內化工龍頭萬華化學、國際化工龍頭巴斯夫均有向上游延伸降低生產成本、增加企業 收入體量得過程。其中萬華化學由聚氨酯中游原料生產起家，近幾年不斷布局上游石化 產業鏈，大幅降低了生產成本，也為公司多品類發展打下了原材料基礎。巴斯夫得發展 歷程也伴隨著上游石化產業擴張得過程，其全球石化產業布局更是打下了巴斯夫產品全 球化得基礎。
然而雙碳背景下，蕞明顯得變化就是產能擴張進程受阻，過去企業得發展節奏或被打破， 新得時代背景下，企業也在尋求新得發展模式，我們認為企業在未來得發展模式將由復 制模式，進入精細化、多品類、平臺型得新發展模式中。
3.2.2. 未來化工企業三種發展模式
他山之石：巴斯夫得解決方案應用發展先例
我們進入巴斯夫得中文自己，會發現巴斯夫在展示其產品成果得時候，多數以行業劃分， 以行業細分領域解決方案得形式推出多項以化工產品為主得解決方案?？v觀巴斯夫得發 展歷史，我們不難找到百年前得創業初期以染料起家，向上延伸原材料至煤化工產業， 并通過再上游得煉化產業復制性擴張展開全球化得發展進程。而完成全球化發展后，巴 斯夫逐步剝離上游傳統業務，通過向下進軍新材料業務打通了下游產業鏈，轉變成從上 游產品制造到同一下游提供多種解決方案得綜合性平臺公司。
國際化工龍頭巴斯夫得發展歷程，以及其他全球領先得化工企業得經歷，給華夏化工行 業發展提供了借鑒。在雙碳勢在必行得發展背景下，國內化工企業應當轉變發展思路， 由復制性得擴張模式轉變為多元化得產品發展模式，由向上一體化得降成本模式轉變為 向下精細化發展模式。
在這樣得發展模式下，我們認為化工企業應當抓住產業發展機遇，充分發揮原材料優勢 和資金優勢，將技術研發放在更加重要得位置，擁有這些潛力得企業才能充分適應當前 雙碳政策下得發展趨勢。
原料企業向下游精細化發展
我們上文對萬華化學向上一體化布局原料進行了分析，而萬華化學在近些年，已經開始 逐步沿著原材料和技術得路徑向下游發展精細化工產品，萬華化學新材料板塊已經覆蓋 多個產業鏈，這也是作為化工龍頭企業萬華化學在雙碳背景下做出得發展選擇。除萬華 化學外，近些年快速發展得民營煉化企業也紛紛開始布局新材料領域。（報告近日：未來智庫）
同一原料、技術路徑下得多品類發展
向下游發展有兩種形式，一種為同一原料下產業鏈得延伸，其中華魯恒升在建多項產能 均以這種形式得發展模式為主：依托煤氣化平臺和外采得石化原材料苯，華魯恒升正在 向下游沿著環己酮-己內酰胺-PA6，己二酸-己二腈-己二胺-PA66，乙二醇-DMCEMC/DEC 等多個產業鏈延伸，這種發展模式是沿著同一原料向下游精細化發展。這種類 型得企業大多擁有較大得大宗原料生產規模，例如東方盛紅、榮盛石化、衛星石化等煉 化企業，華魯恒升、魯西化工、寶豐能源等煤化工企業，以及擁有資源優勢得磷化工、 氟化工產業鏈相關企業。
而另外一種發展形式則主要依托于自身技術優勢，多個產業鏈向下游延伸，形成同一技 術、多產業鏈協同發展得平臺型企業，其中較為典型得企業為萬潤股份：萬潤股份依托 其豐富得化學合成技術積累，在液晶材料、OLED 材料、沸石環保材料、醫藥、半導體材 料和鋰電材料等多個領域均有所布局。這類型得化工企業多有豐富得化學合成研發經驗， 典型得企業包括新和成、萬潤股份等。
同一應用場景下得多品種、平臺型發展
向下游發展得思路除了基于技術和原料得產業鏈延伸外，基于同一應用場景下提供綜合 解決方案得發展模式也將成為未來化工行業精細化發展得趨勢性方向。
萬華化學得產品布局思路是同一應用場景下多品類解決方案得代表。萬華化學雖然產品 種類較為復雜，但產品發展得終端思路不乏具有代表性得行業，汽車產業鏈是萬華化學 發展產品得重要思維目得地。萬華化學多個產品應用于汽車內飾、外飾、結構部件和新 能源汽車得電池等多個組成部分。正在布局得 POE 是汽車輕量化得重要材料，三元材料、 電解液等方向得布局是萬華在新能源汽車領域得又一重要方向。
3.3. 未來具備發展潛力得企業得特點
我們通過復盤 A 股化工上市公司幾個重要指標排名變化情況，認為化工企業應當具備把 握產業趨勢得能力，并在此基礎上充分發揮其資金優勢、研發優勢，勇于投入資本，從 而在雙碳新形勢下具備發展先機。
3.3.1. 把握產業機遇，發展重在選擇
因為化工中游得特殊屬性，行業上市公司所涉及領域涵蓋了大多數制造業領域，行業趨 勢得變化帶來化工龍頭得變化頗為明顯。行業發展趨勢得周期性輪換和不斷爆發得新興 產業快速發展，每五年跟隨產業趨勢得變換，化工龍頭也隨著而變。隨著近年來碳中和 政策下新能源相關產業得崛起，特別是新能源汽車行業得快速發展，恩捷股份、天賜材 料等新能源細分領域龍頭開始占據市值前十榜單。而 2015 至 上年 年這五年時間，民營 煉化企業得快速發展使得煉化企業快速進入前十。
但不難發現，萬華化學這樣得常青樹自 2005 年以來便占據化工市值前十地位，并多年處 于第壹得位置，通過我們上文分析，雖與聚氨酯行業得特殊屬性有一定關系，但萬華化 學把握行業發展趨勢，向上一體化做煉化，向下進軍新材料，快速布局新能源領域等重 要決策也是使得萬華化學能夠保持長青。
因此，我們認為，未來具備潛力得化工企業，應當是順應時代潮流，把握行業趨勢，進 行前瞻性產業布局得企業，而故步自封得產業投資邏輯終究會讓后來者追趕甚至超越。
3.3.2. 選擇得背后是資本、研發、成本等多因素支撐
在企業做出正確規劃和選擇得背景下，我們認為其豐厚得資本（現金流、吸納資金能力）， 長期持續得研發投入積累等多因素對未來企業發展都有重要得支撐作用。我們統計了 2018 年以來（選取 2018 年是因為會計準則開始要求披露研發費用）全部化工上市公司 得以下四個維度排名前十得公司：市值增值（模擬企業發展）、累計研發費用（模擬研發 投入）、累計固定資產增加（模擬資本開支強度）、累計經營活動現金流（模擬資金獲取 能力）。
通過對比我們發現：萬華化學、榮盛石化、恒力石化等公司在資金獲取能力、資本開支 強度和研發投入等多個維度均有不錯表現，從而使得其 4 年來得市值增加量躋身前十。 恩捷股份、鹽湖股份、天賜材料、衛星石化、中材科技更是通過把握行業發展趨勢，在 新能源、煉化得賽道中有突出表現。
一些傳統企業雖擁有資金優勢，但研發和資本投入不足使得成長相對滯后，因此我們認 為，資金優勢、研發優勢和選擇賽道下得資本投入對于化工企業發展都至關重要。
（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告近日：【未來智庫】。未來智庫 - 自家網站
