生物醫藥股權投資，一個壁壘超高的黃金賽道。短短十年時光，盈科資本在該領域的投資已經在業內領先，僅過去一年時間，盈科資本生物醫藥團隊布局了數十個生物醫藥核心項目，涵蓋癌癥、超級細菌感染、細胞免疫治療、緊缺疫苗、代謝性疾病、分子診斷等細分賽道上的龍頭企業，包括叮當快藥、恒潤達生、中寶藥業、康樂衛士、閱微基因、先聲診斷等。
在“生物醫藥行業投資+生命科學產業控股雙戰略”指引下，盈科資本在私募股權投資行業的頭部效應進一步彰顯，為了探秘盈科資本生物醫藥的核心底色，證券時報發文人采訪了盈科資本，與盈科資本合伙人、生物醫藥事業部總裁、生命科學研究院院長施正政教授進行了獨家對話。
生物醫藥投資宗旨：臨床價值為王
“在生物醫藥領域，施正政教授有著科學家的專業性、對生物醫藥創新發展懷著執著的信念，并具備產業投資人的職業性和商業敏銳度。這與盈科資本生物醫藥價值投資的理念不謀而合，我當時預感到施正政教授是盈科資本要找的同路人。”盈科資本董事長錢明飛向發文人講述。
施正政教授具有30多年中美兩地醫學研究和創新藥研發的經歷，不僅獲得過美國國立衛生研究院R01號基金，在貝勒醫學院和康奈爾醫學院培養了大量博士、博士后，而且在國際知名藥企領導研發出多個上市藥和臨床階段新藥，在醫藥產業發展和投資布局有著讀到的見解和清醒的思考。
“生物醫藥產業成為持續的朝陽產業已是不爭的事實。”施正政教授表示，隨著人口結構的老年化、人均消費水平的提高、國家藥品監管政策的改革、大量人才歸國創業、科創板實行注冊制，再加上新冠疫情激發了全社會對醫療行業的重視程度，生物醫藥成為國家投資最熱門行業之一。“我和團隊幾乎每天都會收到很多不同的項目計劃書，顯然我們不能把有限的注意力和資本分配給所有項目。”施正政教授強調，“衡量、取舍是我們時刻在做的事，決策的重要標尺就是投資理念。”在學術嚴謹的施正政教授看來，“發現和創造臨床價值”是生物醫藥投資的核心邏輯。
生物醫藥價值比拼：做大分母
7月2日，國家藥品監督管理局藥品評審中心(CDE)發布的《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》的征求意見稿再次明確了臨床價值的引領意義。上述意見稿態度鮮明地明確提出：新藥研發應以為患者提供更優的治療選擇為最高目標。
而早在2021年的醫保談判中，幾家知名藥企生產的國產PD-1抑制劑（腫瘤免疫治療藥物）遭遇近80%的平均降幅，引發了業界人士對創新藥投資回報的憂慮。當時施正政教授就有深刻的遠見，他指出，醫保談判未來將成為創新藥進入醫保的主流途徑，國家醫保局進行定價談判的一個重要依據是藥物經濟學測算。
施正政表示，藥物經濟學中有一個基本的增量成本效果（ICER）計算公式：ICER=△C/△E（成本增量/效果增量）。如果一種藥品想要在價格談判中占據優勢，則需要盡可能降低其ICER。從公式上可以看出，降低ICER有兩種方法：其一是降低△C，即降價；其二是提高△E，即提升臨床價值，就是與現有的療法相比，能更好的解決未滿足的臨床需求。事實上，從分析已公布的談判成功的藥品，可以看出，降價幅度較小的藥物，多為較少替代治療方案、臨床優勢顯著的藥物；而降幅較大的藥物，多為有較多替代方案、臨床優勢不明確的藥物。前面提到的國產PD-1抑制劑類藥物，之所以面臨激烈的競爭格局，遭遇大幅度的醫保降價，從深層次究其原因，是在于沒有證明具有明顯優于同靶點競爭對手的療效。PD-1大幅降價只是me-too類創新藥（派生藥）降價的前兆，那些靶點相同的me-too類創新藥，因為臨床價值相似，沒有提升△E(效果增量)的空間，僅剩降低△C(成本增量)，即降價一條路可走。在醫保控費的大背景下，國內新藥研發也從原來的的模仿/跟進(me-too/fast-follow)模式轉變追求first-in-class(藥物新靶點原創藥物)。
施正政教授強調，在新形勢下，醫藥投資者不妨將藥物經濟學的原理應用到投資項目的遴選和評價上來，就是以“提升△E(效果增量)，即臨床價值”為宗旨。與其投熱點、追風頭，總是面臨追不上、投不進的窘境，不如冷靜下來想一想，這個擬投項目的產品是否具有臨床價值；它與同類產品或前一代產品比較，是否提升了△E(效果增量)。“E”（效果）是指一項醫療保健干預措施對病患產生臨床方面的效果（死亡率、治愈率、獲得的生命年、住院時間、截肢等）,或生存質量的影響。而△E(效果增量)也有不同的分層，最高級別的是對無藥可治疾病的0到1的突破，通常是first-in-class藥物才能做到的，不排除“老藥新用”有時候也能產生一些突破；第二檔是針對現有藥物在有效性和安全性上存在重大不足能提供的改進方案；第三則是針對現有藥物在使用的方式方法上對醫生、患者而言存在很大的不便利性進行優化。總而言之，如果一個創新藥具有不可替代的臨床價值，或者相比現有療法能更好的解決患者需求，它就有投資價值，反之，一個企業如果找不到△E(效果增量)，只是在△C(成本增量)上講故事，我們需要格外謹慎。
面向2030年代的五大重點投資領域
盈科資本注重臨床價值的特色，不僅僅立足于解決目前未滿足的臨床需求，而且放眼2030年代人類醫療健康的剛需。在施正政教授看來，一款新藥通常約有10年的研發周期，現在投資的項目面臨的將是2030后的市場。施正政教授提出了五大疾病領域，盈科資本從這些領域出發先透徹研究再追蹤發掘重點項目。團隊第一個重點跟蹤的領域是超級細菌和超級病毒。它們是人類生存的大敵，有抗生素就有耐藥性，人類一旦遭遇超級細菌或超級病毒方面的危機，死亡人數就可能以百萬甚至千萬級計量，此次新冠全球大爆發就是驗證。第二個領域是衰老和相關退行性疾病，包括AD/PD（阿爾茨海默病/帕金森病），這都是我們的重點，到了2030年，隨著老齡化發展我們可能要面臨這樣的危機：80歲以上的人約一半可能有AD方面癥狀，這非常值得全社會重視。第三個是代謝病與肥胖，現在國家糖尿病患者已超過一億，而肥胖人群的比重越來越高。第四是精神和神經系統疾病。現在的物質生活雖然很充裕，但很多人精神壓力不減，我們對精神方面的關注比較少，因此需要大力發展這方面的針對性藥藥醫療。最后是癌癥，尤其是難治性腫瘤的治愈：十年以后，隨著醫療的進度可能很多腫瘤會被歸類為慢性病了。“我對腫瘤攻克提出的目標是難治性腫瘤的治愈。”施正政教授表示。
投資和創業“雙輪驅動”，發現和創造臨床價值
追求臨床價值的投資之路并非無垠坦途。目前市場上能找到的標的，絕大多數是me-too項目，如果我們找不到具有 “不可替代的或具有顯著優勢臨床價值”的公司，或者標的公司估值貴得離譜，怎么辦？施正政教授結合盈科資本在多年深耕布局以及自己的“產學研投”復合型產業經歷，設計出了“創造價值”之出路。
施正政教授指出，價值投資包括兩個階段，發現價值和創造價值。創造價值是更深度的綁定，需要更強的內功。對于創造價值式投資，盈科資本已經在悄然啟動。據施正政教授介紹，公司旗下的盈科生命科學研究院是依托盈科資本成立的生物醫藥創新中心，旨在面向2030年后人類健康的需求，發揮盈科資本投資能力和資源協同的優勢，以“投資+孵化+產業化”模式，發現、投資和培育未來醫藥界的領袖人物和獨角獸企業。研究院的使命 (Missions)便是直接投身于尖端生命科學的發現、顛覆性技術的發明、重磅產品的研制和產業化，引領醫學發展，提高人類健康水平，實現 “Live heathier, longer, and happier”。
“我從學習臨床醫學起步，轉入基礎科學和創新藥，深知生物醫藥研發和產業化的不易。如今機緣巧合，有機會促成優質的資本與生物醫藥產業的結合，于我而言，這是一份令人興奮的圓夢事業。”施正政教授感嘆道。在訪談的最后，他引用了全球醫藥巨頭默沙東創始人喬治·W·默克在70年前的一個觀點，作為他對生物醫藥行業的寄語。“We try to remember that medicine is for the patient. We try never to forget that medicine is for the people. It is not for the profits. The profits follow, and if we have remembered that, they have never failed to appear. The better we have remembered it, the larger they have been.”（我們永遠不應該忘記制藥是為人而不是為了利潤，但利潤會隨之而來。如果我們記住這一點，利潤就不會不出現：記得越清楚，利潤就來得越多。）
“這句話也應該作為醫藥投資人的座右銘，我們所做的就是發現和創造臨床價值，如果我們牢記這一點，投資的回報率就會隨之而來”，施正政教授如是說。
