投資大時(shí)代，誰(shuí)會(huì)是未來(lái)A股最好的“賽道”？
來(lái)源：資事堂
對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，要想跑贏市場(chǎng)可能面臨兩種選擇：
一是精準(zhǔn)擇時(shí)，做到高拋低吸；
另外一種，就是選中一個(gè)好賽道，長(zhǎng)期耕耘。
第一種方法已經(jīng)被無(wú)數(shù)專業(yè)和非專業(yè)人士的經(jīng)驗(yàn)證明了不可行。第二種實(shí)現(xiàn)起來(lái)相對(duì)比較容易。
比如說(shuō)，過(guò)去三年如果重倉(cāng)了白酒，你的累計(jì)收益很容易在100%以上，2013-2015年期間如果拿穩(wěn)創(chuàng)業(yè)板的話，總回報(bào)可能超過(guò)280%。
好賽道是收益的放大器，可以幫助投資者提升投資效率，市場(chǎng)上公認(rèn)的好賽道包括了消費(fèi)、醫(yī)藥和科技。
消費(fèi)、醫(yī)藥自不待言，看美股就知道，這兩個(gè)都是長(zhǎng)牛的行業(yè)。相比之下，科技的爆發(fā)性更強(qiáng)，尤其在產(chǎn)業(yè)周期上行階段，科技巨頭們帶來(lái)的回報(bào)高的驚人。
世界著名的咨詢公司麥肯錫研究了全球2400多家公開(kāi)上市交易公司后發(fā)現(xiàn)，從2000年至2014年間，TMT公司（主要包括軟件，消費(fèi)型電子產(chǎn)品，媒體，電信和網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，技術(shù)設(shè)施和服務(wù)供應(yīng)商等5個(gè)子行業(yè)）創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)效益翻了100倍，或者說(shuō)增長(zhǎng)了2000億美元。
如今，隨著5G時(shí)代的來(lái)臨，我們開(kāi)始走入科技投資的大時(shí)代，這一次，很多中國(guó)企業(yè)成為了5G競(jìng)技場(chǎng)上重要的玩家，我們面臨的或許是從未有過(guò)的財(cái)富新機(jī)遇。
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，如今到科技
2013-2015年，創(chuàng)業(yè)板的牛市成就了一批科技成長(zhǎng)類基金。可惜這次輝煌只持續(xù)了兩年多時(shí)間，隨著泡沫越吹越大，終于在2015年6月份走向破滅，隨后科技成長(zhǎng)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)三年多的寒冬。期間白馬藍(lán)籌、大消費(fèi)相繼崛起，在A股市場(chǎng)上輪番爭(zhēng)奇斗艷，科技板塊卻鮮有浪花翻起。
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。從2019年開(kāi)始，科技之風(fēng)逐漸在A股刮起。過(guò)去一年時(shí)間，市場(chǎng)最引人注目的非科技主題基金莫屬。
2019年，A股基金業(yè)績(jī)排名前十名，看名字就知道——“互聯(lián)網(wǎng)”、“媒體”、“升級(jí)”、“創(chuàng)新”，多數(shù)與科技沾邊。
這可能不是短暫的趨勢(shì)。
按天弘基金TMT投研組組長(zhǎng)、天弘互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理陳國(guó)光的觀點(diǎn)，未來(lái)幾年時(shí)間科技都會(huì)是A股重要的投資主線，原因很簡(jiǎn)單：
科技已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要抓手，未來(lái)將持續(xù)獲得國(guó)家政策的大力支持，行業(yè)發(fā)展會(huì)更加快速；
目前全球正處于新一輪科技周期的起點(diǎn)上，5G發(fā)展會(huì)帶動(dòng)科技行業(yè)眾多細(xì)分領(lǐng)域景氣度上行，催生一批優(yōu)秀的中國(guó)科技企業(yè)，乃至成就國(guó)際級(jí)的科技巨頭；
科創(chuàng)板快的創(chuàng)設(shè)，讓一批優(yōu)秀的科技企業(yè)留在國(guó)內(nèi)上市，一方面有助于科技企業(yè)獲得資金投入到研發(fā)生產(chǎn)中，另一方面也讓國(guó)內(nèi)投資者分享到科技企業(yè)發(fā)展的成果；
陳國(guó)光擁有18年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2012年開(kāi)始管理公募，彼時(shí)剛好遇到創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始崛起，因此完整參與了2013年-2015年的科技成長(zhǎng)牛市。
2015年陳國(guó)光加盟天弘基金，2016年6月起擔(dān)任天弘互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年3月12日，陳國(guó)光任職天弘互聯(lián)網(wǎng)期間的總回報(bào)接近75%，年化回報(bào)14.78%，該基金成立以來(lái)總回報(bào)超13%。
根據(jù)興業(yè)證券分析研究，陳國(guó)光管理天弘互聯(lián)網(wǎng)期間，截至2019年底，每年都有超額收益；分季度看，任職以來(lái)的15個(gè)季度中，有10個(gè)季度取得了正的超額收益，勝率接近67%。
老兵的科技投資感悟
在我們看來(lái)，篩選優(yōu)秀主動(dòng)型基金經(jīng)理最關(guān)鍵是做三件事：第一是長(zhǎng)期視角長(zhǎng)期跟蹤；第二是正確歸因業(yè)績(jī)溯源；第三是風(fēng)險(xiǎn)視角風(fēng)格評(píng)估。
興業(yè)證券分析，從業(yè)績(jī)回溯來(lái)看，陳國(guó)光的業(yè)績(jī)主要來(lái)自個(gè)股的選擇和行業(yè)的配置。這樣的業(yè)績(jī)來(lái)源相對(duì)擇時(shí)投資有更強(qiáng)的可復(fù)制性。
另外，他也是市場(chǎng)上少有的對(duì)科技股投資和估值方法，有自己總結(jié)歸納的基金經(jīng)理。
比如，他從上一輪投資經(jīng)驗(yàn)中，總結(jié)出了科技投資主線結(jié)構(gòu)切換規(guī)律。
他認(rèn)為，在4G時(shí)代，整個(gè)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展基本沿著從硬件到軟件應(yīng)用的方向，先是硬件建設(shè)，然后是終端滲透力的提升，再后來(lái)是應(yīng)用的爆發(fā)，最后是內(nèi)容。投資主線也相應(yīng)的從電子、通信，向計(jì)算機(jī)、傳媒等領(lǐng)域遷移。
這種演進(jìn)規(guī)律梯次傳遞，蘊(yùn)含著科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯，過(guò)去的3G、4G時(shí)代，都曾經(jīng)演繹過(guò)一遍，如今到了5G時(shí)代，相同的一幕正在上演。2019年，5G正式投入商用，運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始大力投入基站建設(shè)，5G產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)光個(gè)股再次集中在電子、通信等領(lǐng)域。他預(yù)計(jì)今年科技行情也是以硬件為主，今年末明年初或開(kāi)始向應(yīng)用轉(zhuǎn)移。
來(lái)源：Wind
又比如，陳國(guó)光認(rèn)為科技股的估值需要三把“標(biāo)尺”：
對(duì)于市場(chǎng)成熟的、研發(fā)投入低的公司，適用傳統(tǒng)PE的方式；
對(duì)國(guó)外已經(jīng)比較成熟，但國(guó)內(nèi)還處在爆發(fā)前期的行業(yè)，最有代表性的行業(yè)比如半導(dǎo)體，可以做情景估值法；
對(duì)于商業(yè)模式創(chuàng)新型公司，要及時(shí)根據(jù)公司的變化調(diào)整估值策略，在轉(zhuǎn)型初期利潤(rùn)下行的情況下，更多的關(guān)注公司的收入和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)現(xiàn)金流的變動(dòng)，估值也會(huì)從PE轉(zhuǎn)向PS或POCF（市值/經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流）。
這些總結(jié)對(duì)于科技股投資非常重要，原因在于，科技行業(yè)具有商業(yè)模式創(chuàng)新、成長(zhǎng)非線性，以及技術(shù)更迭快等特點(diǎn)，選股和估值歷來(lái)都是一個(gè)極具挑戰(zhàn)的問(wèn)題。
陳國(guó)光認(rèn)為，對(duì)科技企業(yè)的估值，一是要有科學(xué)性，二是藝術(shù)性，如果只注重科學(xué)性，一味套用傳統(tǒng)行業(yè)的估值方式，可能會(huì)錯(cuò)失很多機(jī)會(huì)，如果太注重藝術(shù)性，泡沫破滅時(shí)你沒(méi)有及時(shí)兌現(xiàn)，有可能坐“過(guò)山車”。
以半導(dǎo)體為例，這個(gè)行業(yè)，國(guó)外已經(jīng)成熟，但中國(guó)尚處于起步階段，市場(chǎng)空間巨大，由于最近兩年的貿(mào)易爭(zhēng)端，政府尤其重視這塊的發(fā)展，政策支持力度大，而這個(gè)行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，資本和技術(shù)門檻非常高，這意味著領(lǐng)先企業(yè)的脫穎而出的概率非常高，為了這份確定性，市場(chǎng)愿意把優(yōu)秀企業(yè)的估值給到兩三年之后，這也是這個(gè)行業(yè)估值高企的關(guān)鍵所在。
如果你不了解其中的門道，面對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)動(dòng)輒大幾十、上百的PE，往往無(wú)從下手，很可能就會(huì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)。
團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)“飽和”研究
科技股的投資不僅是基金經(jīng)理的發(fā)揮，更是團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)實(shí)力的體現(xiàn)。
恰如一位TMT研究員所言，科技行業(yè)跟蹤強(qiáng)度很大，信息變化是很關(guān)鍵的。一個(gè)星期之前，你了解這個(gè)公司是這樣的，但過(guò)了一個(gè)星期，就會(huì)有很大變化，比如技術(shù)儲(chǔ)備，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展，它不像食品飲料公司，后者可能產(chǎn)品就擺在那里了，你只需要把渠道鋪上去，只是做管理上的變化。但科技類公司，可能會(huì)出現(xiàn)流產(chǎn)情況，或者卡在一個(gè)非常關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，你需要密切跟蹤公司發(fā)展情況，才能比較準(zhǔn)確的判斷其投資價(jià)值。
這要求對(duì)科技產(chǎn)業(yè)公司的研究，一方面是比“深度”，另一方面也是比賽“廣度”（覆蓋范圍）和“速度”（研究效率）。
這就考驗(yàn)一個(gè)團(tuán)隊(duì)的整體和單兵作戰(zhàn)能力，其中牽涉到一個(gè)基金公司的投研架構(gòu)的搭建和運(yùn)轉(zhuǎn)上。
好的團(tuán)隊(duì)，大致要在深度、廣度和速度上都有突破。那就要求他們?cè)谕堆薪M織、人員安排和考核激勵(lì)上都作出系統(tǒng)性安排。
還是以天弘基金為例，該公司2018年底進(jìn)行了股票投研團(tuán)隊(duì)組織變革，通過(guò)分組運(yùn)作、產(chǎn)品賽道制管理的方式，推動(dòng)基金經(jīng)理和研究員專注能力圈，提高個(gè)股研究深度，以爭(zhēng)取超額回報(bào)。
這場(chǎng)改革后，天弘股票團(tuán)隊(duì)迅速實(shí)現(xiàn)投研一體化，基金經(jīng)理和研究員被分成TMT、消費(fèi)、醫(yī)藥、周期制造四個(gè)小組，改變了過(guò)往投資和研究分離的弊端，有效促進(jìn)了研究成果向投資業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化。
同時(shí)，每個(gè)投研小組都被劃定了投資和研究的范圍，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的投資范圍也進(jìn)行了明確，其目的是讓基金經(jīng)理和研究員在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里面做深做精做透，然后再逐步擴(kuò)大能力圈。一言以蔽之，就是避免過(guò)往投資全能主義帶來(lái)的種種弊端。
以往全能主義下，每位研究員理論上要服務(wù)所有基金經(jīng)理，不可避免的導(dǎo)致雙方溝通不及時(shí)不深入等問(wèn)題，研究成果向投資的轉(zhuǎn)化效率難以提高。如今，通過(guò)績(jī)效考核機(jī)制，組內(nèi)基金經(jīng)理和研究員的考核目標(biāo)變得一致，主要是做好組內(nèi)基金產(chǎn)品的投資管理工作，全力爭(zhēng)取阿爾法收益。
目標(biāo)明確了，大家勁往一處使，效果當(dāng)然大不相同。
這個(gè)做法就類似華為任正非講的“飽和攻擊”理論：在戰(zhàn)略機(jī)會(huì)開(kāi)啟的時(shí)期，聚集力量，密集投資，飽和攻擊……縱深發(fā)展，橫向擴(kuò)張。達(dá)到高水平地把平臺(tái)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略目的。
同樣在科技類基金這個(gè)高地上，哪個(gè)基金公司較早集中優(yōu)勢(shì)力量，形成飽和研究，哪家公司的科技基金就更有可能斬獲好的業(yè)績(jī)。
從上面的分析不難看出，這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)有個(gè)別基金管理人和團(tuán)隊(duì)奮勇?tīng)?zhēng)先。作為投資者，也不應(yīng)錯(cuò)過(guò)科技股這輪難得的布局機(jī)會(huì)。
以上內(nèi)容不代表資事堂觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)獨(dú)立判斷與決策。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
