原標題：電影業春節情人節雙檔全滅，天影股份此時沖刺上市太懸
來源：翠鳥資本
資本市場上，投資講究時機，這叫擇時，時機來了，風口上的豬可以飛天，時機不好，有得哭。
2020年春節，注定是一個難忘的春節。新型冠狀肺炎疫情肆虐，湖北封省，全國人民居家隔離不能外出，本該熱鬧的大街和春節消費季，變得無比冷清。旅游、餐飲、電影娛樂市場，首當其沖地受到重創。
以餐飲業為例，2月12日，中國烹飪協會發布《2020年新冠肺炎疫情期間中國餐飲業經營狀況和發展趨勢調查分析報告》，相比去年春節，疫情期間78%的餐飲企業收入損失達100%以上，僅在春節7天內，疫情已經對餐飲行業零售額造成了5000億元左右的損失。
電影行業也不能幸免。
2月6日以來，橫店影視、中國電影、上海電影等多家影視上市公司披露新冠疫情的影響。其中，中國電影公告稱下屬控股影院在2019年春節期間（2月4日至10日）合計實現票房14403萬元，占2019年度全年實現票房總額的7.94%。
影院是人員聚集地，由于疫情傳染性較強，導致全國影院在春節期間幾乎全部停業，使得原本定于2020年春節檔播出的《唐探3》、《囧媽》、《姜子牙》、《奪冠》、《緊急救援》、《急先鋒》、《熊出沒》七部電影陸續宣布撤檔，截至目前尚無開業通知，這對影院電影無疑是一次史無前例的重大打擊。
事實上，疫情使得相關上市公司不得不暫停營業、失去票房收入，另一方面，大量影視項目也面臨停擺，制作周期加長、拍攝成本增加，影視劇項目數量急劇下滑傳輸到上游，也會影響平臺方的庫存供給。
據此，內人士預測，錯過了春節、情人節和整個二月份的檔期，電影市場或許需要清明節或五一之后才能回暖，這意味2020全年票房或減少近百億。這一切，對于電影放映行業的服務商來說，同樣不會是一個好消息。
1月3日，證監會披露了新亞天影電影科技股份有限公司的招股說明書（以下簡稱“天影股份”）。天影股份成立于2010年7月，是一家為電影放映行業提供一站式整體解決方案的服務商，其主要業務包括影院系統集成、光源供應及保障服務、影院設備運維服務以及影院增值服務四大類。
根據其招股說明書顯示，2019年上半年，天影股份營收約1.7億元，扣非后凈利潤1826.05萬元。2018年，天影股份營收約為3.9億元，扣非后凈利潤4555.8萬元。
從財務報表數據來看，其營收情況與中國電影市場的繁榮戚戚與共。2016年、2017年、2018年逐年增長，規模達609.76億元，處于歷史高點。2019年有所回落，2020年票房受挫、繼續回落或是大概率事件。
天影股份作為一家正在申請創業板上市的院線服務商，是否是一個具有成長性的潛力股，又有何潛在風險，翠鳥資本從招股書中去探究一二。
主要客戶依賴程度高
天影股份所處的行業是影院設備技術服務行業，說白了，它為電影放映行業提供技術支持，同時，也代理銷售部分相關的產品和設備。影院數量、觀影人數和票房收入會對其經營收入產生直接影響。
“由于電影放映行業的發展受產業政策、國民經濟、居民收入、觀眾觀影熱情、未來影片內容質量等各種因素影響，若未來影院建設的擴張以及電影票房收入的增速趨緩，導致影院減少對設備技術服務的需求，或公司為了消化產品提高市場占有率而降低銷售價格，從而會對公司營業收入及盈利水平產生不利影響，公司未來經營業績可能面臨波動風險。”其在招股書中做出了風險提示。
考查其未來的成長性，客戶數量的增加、不斷的有業務增量，至關重要。不過，在這一點上，天影股份存在一定短板。
招股書顯示，2019年上半年，公司前五大客戶為中影巴可及其關聯方、廣東大地影院建設有限公司及其關聯方、山東地礦租賃有限公司、山南焰石創業投資有限公司、模店影視股份有限公司及其關聯方，銷售金額占比分別為13.5%、12.21%、5.13%、4.75%、3.63%，總計占比39.23%。
公司的應收帳款壞帳風險是一個不可忽視的因素。報告期各期未，公司帳期在一年內的應收帳款余額占比分別為98.05%，96.57%，96.02%和92.79%，其客戶主要是大地影院、橫店影視、恒大院線、保利影業、博納影業等院線公司。
值得注意的是，其前五大客戶卻并非都是院線公司，僅有大地影院和橫店影視2家屬于院線客戶，銷售金額占比15.84%。而其它3家非院線公司占比達到25%。
其中，山東地礦租賃有限公司銷售占比一直很高， 2019年上半年、2018年度、2017年度山東地礦分別是天影股份的第二大客戶、第一大客戶和第三大客戶，貢獻收入869.82萬元、7254.09萬元、3510.68萬元，占比分別為5.13%、18.49%、10.96%。
另一個重要客戶是中影巴可及其關聯方，其也對銷售占比起到重要貢獻。在報告期內，天影股份通過中影巴可及其關聯方實現營業收入分別為3603.47萬元、4165.56萬元、4516.61萬元以及2287.92萬元。除了2018年，中影巴可及其關聯方均是天影股份的第一大客戶。銷售占比分別為13.5%，11.51%，13%，14.90%。
可見，中影巴可和山東地礦這兩家公司近4年，對天影股份的銷售業績占到了近30%的貢獻。且兩家均為非院線公司，未來能否對于公司業績高比例支撐的持續性令人存疑。
此外，中影巴可的身份比較微妙。
作為第一大供應商，2019年上半年、2018年度、2017年度、2016年度，天影股份對其采購金額分別達到5045萬元、10491萬元、13513萬元、12942.58萬元，占采購總額比例分別為46.64%、44.42%、52.63%、50.81%。
不僅如此，中影巴克其控股股東是中國電影器材有限責任公司，中國電影器材有限責任公司則是中國電影的全資子公司，即中影巴可是中國電影的孫公司。中國電影亦是天影股份主要的客戶。
既是主要客戶，又是第一大供應商，上下游的采購和銷售都集中在一家大客戶手里，這也使之成為外界關注天影股份的焦點之一。
核心競爭力含金量不高
“影院設備技術服務企業為影院提供設備技術服務，是一個既重增量又重存量的市場。從增量市場看，單個影廳的設備投資金額為50萬-300萬元，預計未來兩年平均每年新增影廳10000個，市場規模約50億-300億元。從存量市場看，對于設備維護的市場規模約9億元-10億元。” 天影股份表示。
對于增量市場，我們需要先來了解一下2019年中國電影的市場發展情況。
國家電影專資辦的數據顯示，2014-2019年我國電影院數量和電影銀屏數量逐年增長。截止2019年第三季度，我國電影院數量已達10650家，電影銀屏數量已達67060塊，有望在2019年年末達到7萬塊，中國電影銀屏數量將超過全球數量的三分之一，是世界上電影銀幕最多的國家。
雖然，院線和銀屏數量雙增長，但電影票房收益增速的整體放緩，單個影院及單塊銀幕的產出也出現了不斷下滑的情況。
藝恩數據顯示，2017年全年票房不足1000萬元的影院數量占比高達83%，票房不到500萬元的影院數量占比達64%。按照行業成本的計算方式，這意味著全國半數以上影院面臨虧損的困境。
另外，2014-2018年，我國電影票房逐年上升，但增速呈波動下滑態勢。2019年前三季度，我國電影票房總額為478.64億元，較2018年同期下降2.21%。業內人士認為，電影院線行業將面臨洗牌和整合的大趨勢。
根據影院行業的發展狀況而言，做好存量市場，從設備維護的9億市場份額中多分一杯羹，增加客戶數量，對天影股份更具現實意義。目前，從其財務數據來看，主要院線客戶數量和營收占比，還有需要很大的提升空間。
再來看一下，天影股份所處的影院設備技術服務行業在產業鏈上下游的關系和位置。
天影股份在招股書中表示：“公司主營業務處于影院服務環節，”上游為設備制造環節，下游為電影放映環節。設備制造環節參與主體主要包括放映機、光源和銀幕等設備和光源制造廠商等。電影放映環節參與主體主要包括影院投資公司、院線和單體影院等”
不過，天影股份作為中間服務商，并不占據行業的話題權和主導權。從其服務及贏利模式看，主要采取直銷模式、經銷商模式和融資租賃模式，這就意味著，天影股份做為中間服務商，收取服務費用，以及獲取設備的差價。
“影院設備技術服務行業中的影院系統集成、光源供應及保障、對影院設備供應商的影院設備運維服務等均為授權業務，獲得授權的設備技術服務商可從廠商采購原廠配件。”
然而，影院設備生產對技術服務商具有較高要求，廠商資源具有壁壘，廠商授權構成潛在進入者的重要障礙。
目前，天影股份前五名供應商非常集中，報告期各期，前五名供應商采購金額占采購總額的比例分別為97.79%、89.39%、80.12%及85.79%。其中，中影巴可主要系公司影院系統集成板塊的放映機供應商，歐司朗主要系公司光源供應及保障服務板塊的光源供應商。
不僅如此，2019年6月未，公司存貨帳面價值為7707.7萬元，占資產總額比例28.44%，用以儲備放映機、音響、座椅等影院設備及光源產品，若不能有效實施庫存管理或市場環境變化引發產品價格下跌，存在庫存跌價風險。
最后來看一下天影股份在行業中的地位。
影院設備技術服務行業作為新興產業，處于初期快速發展階段，市場集中度低、行業準入門檻低，競爭格局多元化。在眾多的競爭對手中，院線組建的技術服務團隊具有渠道優勢；小規模技術服務企業主攻區域性市場，地域特別明顯；獨立影院設備技術服務企業伴隨電話線擴張逐年增加。
天影股份在該領域擁有近十年的經驗，獲得國家實用新型專利6項、軟件著作權18項，研發費用投入占營業收入比重1.17%，但是，值得注意的是，公司并沒有形成核心的技術競爭力和獨特的資源優勢，客戶和供應商數量較少且相對集中。面對充滿競爭和分散的市場，未來是機遇還是挑戰，時間會給出答案。
